7月以来，交易所债券市场风起云涌，火爆非常。发行规模爆发式放量的同时，一级市场中标利率还屡创新低，二级市场收益率也一路下行，信用利差已缩窄至历史低位。交易所债券市场的火爆背后，是否存在杠杆过高、收益率安全边际过低的问题？会否同股票市场一样潜藏去杠杆风险、引发波及金融系统稳定的危机？

　　对于交易所债市的分析，我们认为需要区别两类问题：1，目前交易所债券收益率是否过低，缺少足够安全边际而不具备投资价值，这涉及交易所债在短期和中长期的定价问题，是该类资产的投资者特别关注，并依不同投资主体对于流动性、风险承受以及收益率要求的不同而不同的。2，交易所债券是否杠杆过高，进而存在去杠杆引发债市危机、流动性风险乃至资本市场动荡的问题。这是整个资本市场、监管层都关注的问题，本文主要探讨后者。

　　交易所债券收益率是否过低

　　交易所债券的收益率定位是一个庞大而复杂的命题，因宏观基本面、流动性状况、资金利率及供需对比、估值表现有关，并因不同机构甚至相同机构的不同账户对于流动性、风险和收益的要求不同而不同，本文并不意在给出合理的收益率区间范围，仅从利差的角度给出几点简单分析。

　　1，信用利差缩 ...

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