投资建议

我们上调长城汽车（601633.SH/2333.HK）的评级由中性至推荐，原因在于作为本轮刺激政策最大的受益厂商，政策的效果将在4 季度直接反映在长城的销量和利润上。而长城目前的股价尚未完全反映这一预期。我们上调长城A/H 股的目标价7.7%/23.5%至14 元/13.5 港元，上调至推荐评级。

理由

3 季度业绩略低于预期，官降导致盈利能力下降。长城三季度收入同比增长10.3%，环比下滑12.8%；净利润同比下滑8.6%，环比下滑31.6%。6 月17 日后的官降是导致净利润下滑幅度大于收入的最主要原因：3Q 长城单车毛利环比降低2,726 元，毛利率同比环比分别下滑3.1/2.7 个百分点至24.5%。

短期受益政策刺激，4Q 将迎来销量强势回升，价格压力有望缓解。1. ...

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