报告名称：友好集团(600778)2015年三季报点评：2015年业绩承压 后续关注与大商集团的业务协同
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-28
研究机构：中金公司
研究员：郭海燕,樊俊豪
股票名称：友好集团
股票代码：600778
页数：6
简介：上半年净利润同比下降40.6%，符合预期
友好集团公告2015 年前三季度实现营收48.52 亿元，同比下降13.7%，净利润4770.48 万元，同比下降40.6%，扣非后净利为亏损1.38 亿元，同比下降319.9%。分季度看，Q1/Q2/Q3 公司营收同比分别-9%/-29%/+0.2% ， 净利同比分别-25.4%/+358.0%/-334.4%。公司预告全年业绩同比降50%以上。
1、新疆区域消费低迷，地产销售接近尾声，营收承压。前三季度新疆社零总额同比增长6.7%，低于全国水平，为2000 年以来的最低增速。公司业务主要集中于新疆地区，受到冲击影响。房地产业务收入减少是公司营收放缓的另一主因，截至报告期末，子公司汇友剩余可确认收入的建筑面积不足4.7%。由于去年同期基数较低，Q3 营收略有增长，同比+0.2%。
2、非经常性损益为公司前三季度实现正收益的主因。报告期内公司实现非经常性损益1.86 亿元，其中因出售新疆城建全部股权获得投资收益1.87 亿元。剔除非经常性损益后，公司亏损1.38 亿元，主要原因系受公司新拓门店各项费用支出及成本增加的影响。
3、毛利率同比下降，费用管控亟待加强。由于行业竞争加剧，前三季度公司毛利率同比下降1.1 个百分点至23.5%；期间费用率方面，销售费用率同比上升1 个百分点至7.1%，管理费用率上升4 个百分点至13.8%；财务费用率上升0.9 个百分点至2.3%。
发展趋势
1、国企改革迈出关键一步，引入实力雄厚的零售龙头有望提升公司经营效率与业绩。混改引入的大商集团是国内零售龙头，实力雄厚，拥有百货、超市、电器、影院等业态，双方将形成明显的销售规模、渠道布局等优势，有望在业务开展上实现合作共赢。
2、公司地处新疆，有望成为“一带一路”战略的受益标的。基本面看公司短期业绩依然不容乐观。根据经营计划，公司未来仍将保持一个较快的商业新项目拓展速度，同时公司地产项目结算已近尾声。未来需关注公司新店培育，及地产结算情况。
盈利预测调整
维持盈利预测不变，2015/16 年EPS 分别为0.12/0.15 元。
估值与建议
维持“中性”评级。公司市值小、市场潜力大、政策红利多，有望受益国家“一带一路”战略推进，引入大商集团作为第一大股东后可带来中长期经营效率提升。鉴于短期基本面仍有压力，下调目标价12.2%至13 元，对应2016 年P/E86 倍。
风险
消费增速放缓，行业竞争加剧。

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