报告名称：中直股份(600038)2015年三季报点评：直升机霸主腾飞 内生外延稳健可期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-28
研究机构：中信证券
研究员：高嵩,胡正洋
股票名称：中直股份
股票代码：600038
页数：3
简介：中直股份（600038）于2015 年10 月27 日发布公司2015 年三季度业绩报告称，前三季度实现营业收入81 亿元（+0.09%），实现净利润2.88 亿元（+19.35%），前三季度EPS 为0.49 元。
国内直升机龙头地位稳固，业绩内生增长稳健。公司是中航工业直升机唯一上市平台，整合了中航旗下直升机板块大部分资源，已拥有中航工业除军用直升机总装和部分院所外的所有资产，代表着我国整个直升机行业。公司拥有直8（AC313）、直9（AC312）、直11（AC311）、直15（AC352）等主要型号，占据我国军用直升机60%以上市场份额，覆盖2 吨级到13吨级直升机市场，将直接受益于直升机产业大发展。
毛利率同比显著提升，盈利能力与收益质量持续改善。公司三季度毛利率为14.69%，同比增长3.61 个百分点。随着多批次大批量的直升机平台生产，规模效益显著提升，使前期研发成本和固定资产投资被摊薄，对盈利能力与收益质量改善产生积极影响。
外延资本运作可期。尽管公司已于2013 年实现完成资产注入并表，但直升机总装资产尚未整合。考虑到母公司中航工业集团资产证券化率一直保持在较高水平，在国企改革加速的大环境下，我们认为未来直升机总装类资产仍有望进一步注入公司，公司业绩或将大幅增厚。
受益于军用直升机换代加速。2014 年我国军用直升机保有量仅为806架，相当于美国八分之一。因此，随着国家战略的逐步调整，军队定位发生变化，长期保持稳定增长的军费开支为公司业绩发展提供了有力支撑，预计我国军用直升机将进入加速换代时期，公司作为直升机行业龙头，将充分享受行业爆发带来的业绩增长。
低空领域提前布局，民机市场潜力巨大。自2010 年以来，我国民用通航产业受到一系列产业政策的支持，预计未来随我国低空飞行放开，我国民用直升机需求有望迎来爆发式增长，目前我国民用直升机市场也以进口产品为主，存在较大进口替代空间。而公司在民用业务方面一直积极布局，中航工业集团和空客直升机公司EC175/AC352 直升机合作项目已进入商业化阶段，中国版本Z15 已完成总装。未来民机业务空间巨大。
风险因素。军费开支增速显著下降；型号使用出现重大问题导致采购放缓或中止；受体制等原因影响业绩增速显著低于整机交付增速等。
盈利预测、估值及投资评级。我们维持2015/16/17 年全年摊薄EPS 分别为0.69/0.92/1.13 元的预测，当前价53.36 元，对应2015/16/17 年PE分别为77/58/47 倍。考虑到航空工业集团资本运作、通航领域发展前景和公司在行业内的市场地位，维持公司“增持”评级，参考行业平均估值，给予目标价61.36 元。

下载地址：中直股份(600038)2015年三季报点评：直升机霸主腾飞 内生外延稳健可期