报告名称：大唐发电(601991)2015年三季报点评：煤价持续下滑是把双刃剑；拖累公司1~3季度业绩
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-30
研究机构：中金公司
研究员：汤砚卿
股票名称：大唐发电
股票代码：601991,00991
页数：6
简介：业绩低于预期
2015 年1~3 季度，公司收入同比下滑10%至471 亿元，低于预期，占我们2015 全年预测的68%，主要受发电量下降以及电价下调拖累。公司毛利同比下滑13%至136 亿元；毛利率企稳在29%，主因系下半年以来煤价持续下滑。净利润同比小幅下滑2%至36 亿元，主要由于：1）公司投资收益同比增长57%；2）营业外收入翻了将近三倍。
发展趋势
环比向下趋势有可能延续至四季度，从而拖累全年业绩。相比2季度的强势反弹，公司3 季度业绩意外下滑。收入同比降11%、环比降5%至155 亿元。尽管秦皇岛港5500 大卡山西优混动力煤价格自2 季末以来进一步下滑4%，公司毛利润相反却出现大幅下滑迹象：同比降23%、环比降18%至44 亿元。截至2015 年3季度末，公司毛利率从2015 年2 季度的33%下降到28%。
煤炭以及煤化工板块资产减值损为公司全年业绩最大风险。虽然公司2015 年前3 季度净利润占到我们全年的预期的85%（调整前），但值得注意的是公司年底才会确认减值损失（前三季度均无），考虑到板块亏损扩大以及煤价表现疲弱，我们预计公司2015年资产减值损失将进一步上升到35 亿元（2013 年为32 亿元）。
盈利预测
分别下调2015 年和2016 年收入预测8%和8%至637 亿元和660 亿元。分别下调2015 年和2016 年净利润预测34%和29%至277 亿元和383 亿元，考虑到受煤炭持续走低影响，煤化工板块亏损可能进一步扩大，将完全抵消到煤价下滑所带来的燃料成本减少。
估值与建议
维持大唐发电A 股、H 股中性评级。维持大唐发电A 股目标价6.5 元，基于23 倍2016 年市盈率和20 倍2017 年市盈率。大唐发电H 股目标价由3.9 港元下调10%至3.5 港元，基于10 倍2016 年市盈率和9 倍2017 年市盈率。
风险
煤化工板块亏损超预期。

下载地址：大唐发电(601991)2015年三季报点评：煤价持续下滑是把双刃剑；拖累公司1~3季度业绩