报告名称：亚厦股份(002375)2015年三季报点评：盈利大幅恶化；转型持续推进
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-01
研究机构：中金公司
研究员：廖明兵,吴慧敏
股票名称：亚厦股份
股票代码：002375
页数：6
简介：业绩大幅低于预期
公司前3 季度实现收入75.6 亿元，同比下降23.8%；净利润5.9亿元，折合EPS 0.44 元，同比下降19.0%，处于指引区间“-20%~10%”的下端。3 季度单季收入22.3 亿元，同比下降38.7%；净利润1.1 亿元，同比下降58.1%。公司预计全年净利润变动区间为“-20%~10%”。
收入连续两个季度大幅下滑。3 季度收入同比和环比均大幅下滑，差于同行业水平，是利润恶化的主要原因。毛利率出现下滑，费用刚性上升。前3 季度毛利率同比下降0.5 个百分点，期间费用大幅增长30%，费用率同比上升2.3 个百分点。收现比大幅改善，经营现金净流出小幅增加。前3 季度收现比提升19 个百分点至78%，经营现金净流出扩大3 亿元，公司对回款的重视程度更高。
发展趋势
公装业务尚无企稳迹象。由于经济和投资仍处下行期，公装订单减少、施工进度变慢、付款周期变长、现金流恶化的态势将延续。
新业务正积极推进。公司的互联网家装品牌“蘑菇+”知名度高，模式可行性强，明年上半年有望商业化运营。公司大力探索装饰工业化，已被评为国家住宅产业化基地，在行业变革中取得先机。
激励机制不断完善。公司3 月完成了第一期员工持股计划，第二期员工持股计划也完成了部分购买。激励基助的完善有利于为中长期增长注入动力。
盈利预测
下调盈利预测。下调2015/16 年净利润19%/13%至8.5/9.1亿元，折合EPS 0.63/0.68 元，分别同比下降18%和增长7%。
估值与建议
鉴于盈利不及预期，下调目标价13%至16.9 元（对应25x2016e P/E），股价面临调整压力。目前2015/16e P/E 为23.0x/21.5x，位于板块中端。鉴于公司持续推进转型和创新，装饰工业化技术领先，互联网家装、智能家居和3D 打印等业务长期前景良好，维持“推荐”评级。
风险
投资增速进一步放缓；新业务进展慢于预期。

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