报告名称：江铃汽车(000550)撼路者上市 关注盈利弹性
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-03
研究机构：兴业证券
研究员：王冠桥
股票名称：江铃Ｂ,江铃汽车
股票代码：200550,000550
页数：4
简介：投资要点
事件：公司公布10月份产销数据，当月销售整车1.78万辆，同比下降17%。其中撼路者55台；全顺4592台，同比-9%；轻卡7257台，同比-11%；皮卡4705台，同比-26%；驭胜SUV 1191台，同比-40%。
撼路者处于铺货阶段，关于明年的盈利弹性。江铃福特撼路者于10月底上市，当月销售55台，生产1322台，仍处于铺货阶段。撼路者作为非承载车身的硬派越野车型，最终定价范围在26.58-36.08万元，较预售价格下调5000元左右，相比竞争车型霸道2.7L36.98-42.98万元的定价，更具竞争力。我们渠道调研显示终端预售情况良好，预计今年完成7000-8000台销量。由于撼路者前期研发摊销较为充分，若经过渠道铺货期后明年月销稳定在2000-3000台的水平，预计能够为公司带来较大的利润弹性。
经济疲软，商用车需求仍然脆弱。福特全顺、轻卡、皮卡等商用车10月合计销售1.66万台，同比下滑14%，环比下滑9%。其中，轻卡和皮卡同比下滑较为严重，分别为-11%和-26%。我们认为一方面受到宏观经济的压力，另一方面与国四升级导致去年下半年高基数有关。
撼路者开启新一轮产品周期，维持"买入"评级。我们预计经过三季度的去库存，以及国家对经济的托底，四季度到明年轻卡行业可能逐步企稳。撼路者以外，公司明年还将迎来两款全顺换代产品，盈利将显现出规模效应。预计2015-2016年EPS分别为2.24/3.64/4.26元，按2015年10月26日收盘价27元计算，对应分别对应12倍、7.4倍、6.3倍市盈率，维持"买入"评级。
风险提示：撼路者市场表现低于预期；商用车持续下滑
