近日，10月通胀和增长数据公布，CPI、工业增加值均不及市场预期，债券市场收益率显著回落。我们认为，应当跳出短期经济现象，更加关注宏观政策的结构性调整。我们认为，2014年-2015年货币政策为“攻方”（连续降准、降息），而财政政策为“守方”（地方债务约束、基建投资下滑）。但是，这一情况可能发生了变化，从10月的投资、消费数据中，已经出现了“宽货币”转向“宽财政”的证据，这将决定未来债券市场的长期趋势。

　　在本文中，首先分析“宽货币”基本无效的原因，然后提出“宽货币”转向“宽财政”的初步证据，最后分析债券市场长期趋势。

　　一、“宽货币”为什么没用？

　　从事后回顾来看，2015年是货币政策“唱主角”——财政政策方面，基建投资增速持续低迷，财税体制改革迟迟不见动作；反而是货币政策方面，五次降准、五次降息，货币市场利率维持2011年以来最低水平，让人不得不怀疑，央行到底是否在执行“稳健的货币政策”？

　　图1 货币市场利率为2011年以来最低水平

　　我们提出过一个角度，央行货币政策盯住的可能是传统工业。2015年以来，传统工业盈利和工业品价格（PPI）持续下滑 ...

全文地址：https://bbs.pinggu.org/thread-3814337-1-1.html