近期我们拜访了近20家机构投资者,总体感觉是,投资者认同我们经济基本面疲弱、刺激政策仍将持续从而推动银行估值修复的逻辑。但目前仓位还是比较低,投资者主要的顾虑包括资产质量风险上行和未来货币宽松的空间有限,但我们觉得市场的担忧有些过度:

　　资产质量风险已基本反映在股价中。我们认同不良资产难改上升趋势,但我们认为风险已经基本反映在估值里了。目前银行板块对应0.75倍2015年PB,低于1.04倍历史平均水平。港股银行较A 股银行平均折价40%。目前PB 折价和超额拨备对应的隐含拨备率已经高达4.5%,高于今年中期末2.7%的逾期贷款占比,而即便在我们最悲观的情景假设下,不良率也只有3.2%。因此我们认为资产质量风险已经反映在估值中。事实上,我们认为经济疲软是刺激政策延续的前提,而这一阶段是银行股投资的最佳时机。从银行历史股价走势可以看出,这一阶段银行既能获得绝对收益,也能获得相对收益,且中小银行表现优于大银行,比如2008年10月到2009年7月,2011年9月到2012年12月和2014年4月至今。

　　明年实体经济流动性或将改善。一些投资者担忧高企的M2增速和较低的实际利率水 ...

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