近期央行公布的数据显示10月份外汇储备增加114亿美金，预计尚未公布的外汇占款数据可能也有明显改善，这显著逆转了8-9月份期间巨额资本外流的局面，显示8-11汇改引发的恐慌已经平息。在此背景下，海外CDS价格、NDF市场显示的贬值预期、发达和新兴市场股票价格、SPX波动率指数等广泛的金融市场价格大体都恢复到汇改前的水平，A股市场的表现也不例外。

　　10月底以来，随着美国年底加息预期的增强，A股市场的反弹以及IPO的重启，债券收益率出现反弹。中国货币政策仍然处在宽松周期中，但汇率和资本流动对利率水平的牵制，以及股票市场形成的分流仍然需要时间来消化。

　　在美日欧经济周期走向分化的情况下，美元可能继续趋势走强，由此对人民币汇率水平和形成机制带来的挑战仍然是中期之内市场需要认真关注的问题。

　　一、汇率恐慌完全消退，金融市场恢复到汇改前的状态

　　我们在此前的报告中提出，8月份人民币汇率波动引发的恐慌和资本外逃是此后一段时间市场调整非常重要的背景条件。10月以来，随着汇率贬值恐慌的消退，A股市场和全球市场均有明显反弹，这与8月份市场的下跌形成对比，凸显了人民币汇率变动的 ...

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