占公司营收近7成的支柱产品五粮液近2年半价格一直处于倒挂状态,普五的价格以及动销情况牵动着每位经销商和投资者的心。我们认为2012-2014年公司业绩的下滑主要是需求不足导致价格的倒挂,经销商亏损出局从而驱动公司销售额的不断走低,普五价格倒挂的水平反映出经销商的渠道动力,也折射出真实的供需,解决普五倒挂问题是当务之急,通过五种解决倒挂方式比较分析我们认为近1-2年倒挂难以解决,期待混改新生力量来加速破局,混改落地将成为公司近期业绩增长的引擎。

　　公司业绩弹性主要来源普五。目前公司五粮液收入占比67%,贡献的毛利润占比81.5%。是公司业绩的核心驱动力。公司价格体系以52度普通五粮液为基础,其余度数产品以作为参照来核定价格,普五的价格成为公司业绩的重要风向标。

　　我们认为普五的需求不足是导致产品倒挂的核心原因。我们认为出现一批价比出厂价便宜的核心原因是需求的相对萎缩拉低一批价,而不是公司补贴策略来驱动经销商在成本下之下甩货。出现低价甩货的行为不是公司策略的问题,而是市场的需求不好,经销商不看好后市而套现。从另一层面来讲,2014年底补贴取消后,一批价倒挂依旧存在,也说明了政策 ...

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