市场上出现了一个令人迷惑的组合：一方面，超储收缩，实体经济融资需求回升，但银行间市场流动性是宽松的；另一方面，金融从业者喊着“资产配置荒”，却又出现了金融数据企稳，这显示实体经济是有用钱主体的。

　　矛盾现象探究

　　从储备货币增速和超储率来看，经历了8、9月外汇占款连续流出之后，我们测算的超储率约为1.7%左右，正常水平应该在2%~2.5%之间。即使在今年8、9月超储率连续下降阶段，我们也看到了银行间资金利率水平不断下行。因此，似乎得不出央行主动释放流动性、从流动性供给端压低资金利率的结论，目前的宽松措施和降准更像是对冲外汇占款减量的措施。

　　如果银行体系的流动性宽松不是供给引起的，那么应该是由需求端所致，也就是所谓的“衰退式宽松”现象：实体不存在一个加杠杆主体，流动性淤积于金融体系，无法作用于实体经济。这个结论也不能令人信服，人民币信贷和社融余额的拐点均产生于今年5月，如果没有一个信用载体来推动这些信贷，金融数据是不可能企稳的。

　　是公共部门融资需求回暖？时至今日，基建投资的表现差强人意，一直在20%左右的增速的平台波动，1~9月基建投资累计同比增长18.1 ...

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