报告名称：雅百特(002323)收购深圳三义 打造“走出去”战略平台
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-27
研究机构：申万宏源
研究员：李杨,陆玲玲
股票名称：雅百特
股票代码：002323
页数：3
简介：事件：公司以人民币2 亿元收购深圳三义100%股份，三义承诺16-18 年实现净利润不低于1,800 万元、2,600 万元、3,100 万元，收购对应16 年PE 11 倍。
维持“增持”评级，维持盈利预测：预计公司15 年-17 年净利润为2.55 亿/3.61 亿/4.76亿，增速分别为141%/42%/32%（同比雅百特14 年财务数据，利润表中为对比原壳公司的财务数据）； PE 分别为33X/23X/18X ，维持增持评级。
关键假设：机场、体育馆等公共建筑投资保持平稳增长；行业市场集中度逐渐提高。
我与大众的不同：（1）收购深圳三义，打造“走出去”战略平台，进一步提高国内外市场占有率。深圳三义具有“建筑金属屋（墙）面设计与施工”特级资质。代表工程有2008年北京奥运会五棵松篮球馆屋面、2010 年上海世博会上海企业联合馆等。三义具有丰富的海外工程招投标及施工现场管理经验，外资项目上优势明显，在建工程有马来西亚新山森林城市一期项目（合同金额约5105 万元），哈萨克斯坦世博会屋面安装项目（合同金额约278.8 万元），并签署了哈萨克斯坦候机楼项目、哈萨克斯坦世博会定制供货项目合同，并与美国、澳大利亚等发达国家相关企业签署了合作意向书。收购合同规定三义只有来自外资项目的净利润才能计入业绩承诺，故本次收购将使双方业务优势有效结合，加快雅百特的国际化进程，打造“走出去”战略平台。（2）收购条件有利于使双方利益一致，并充分保障上市公司股东利益。收购合同有诸多亮点：1）现金对价支付分4 期完成，且乙方要拿出每期对价的20%-40%比例从二级市场购买雅百特股票，且36 个月内不得转让；2)三义核心管理人员到2020 年底之前都必须在公司任职。这些条款体现了雅百特在收购中的议价能力，既缓解了公司现金流的压力，又充分保障上市公司股东利益。（3）高技术壁垒提供护城河，品牌和规模经济性提高促进市场占有率提升，确保公司业绩快速成长。业主对金属围护系统的安全性有较高要求，看重其抗风，抗震，隔音，防水、透气等功能性指标，较高技术壁垒使新进入者少，保证公司高利润率。公司品牌和口碑积累开始充分发挥价值，研发、设计、施工工法上有大量投入和积淀带来规模经济性，再加上公司通过并购获得渠道资源，增强外资市场竞争力，在行业保持平稳增长的情况下，公司未来业绩还将保持快速增长。（4）居安思危，探索转型发展新方向，保证长远发展。公司未来新业务布局，主要将围绕屋顶资源的渠道优势，既可以开拓分布式光伏市场，也可以在信息化、智能化、大数据等方向展开有利探索。
股价表现的催化剂：获得海外或者国内大订单；分布式光伏支持政策出台；并购同业以提高市场占有率并获得协同效应。

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