11月27日以来，市场出现较大调整，证监会放开券商净卖出、收益互换监管、四大券商被查等外部事件是直接影响。但我们认为，外因更多通过内因起作用，A股市场前期已经上涨到了边界状态，无论空间(上证3700点)、时间(12月初)均如此，才会在负向冲击下出现快速调整。

　　回顾8月底以来的A股市场走势，企稳、上涨大概可以分为三个阶段：(1)8.26日—9.30日市场企稳，估值较合理、央行双降是主要驱动力；(2)10.8日-11.3日第一波上涨，估值很“平”、财政货币政策双宽是主要驱动力；(3)11.4日-11.25日第二波上涨，十三五规划出台、习马会、人民币加入SDR等推动改革预期再次升温是最主要原因。在当前时点，估值、流动性、改革预期都逼近拐点，这是我们之前预判市场上涨到边界状态的根本原因。

　　不可否认，11月27日的调整时点、速度还是略超预期，这再次体现了杠杆市的特点。从9月底至今，两融余额由9月底的0.91万亿快速上升到1.22万亿，幅度是比较大的。

　　短期来看年底前的估值， 数据分析显示，市场整体上距离极端状态还有一定空间，但内部对比很“陡峭”。这不仅制约了市场上行空 ...

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