投资要点：

　　技术、资本、人效优化生产函数，行业渠道、要素、服务迎来变革。年初我们基于消费升级的大逻辑预判居民的旅游需求将进入快速释放期，这一判断在全年靓丽的数据中得到了有力的验证。随着需求的快速增长，行业的主要矛盾逐渐转向供需两侧的平衡，即供给侧产能和效率的提升。在产业层面，我们已明显观察到资本（K）和人力（L）的迅速涌入，同时互联网对产业链的整体改造以及国家政策的大力支持也深刻地改变着行业的产出函数，要素和效率的共振将大幅提升供给端对需求的覆盖能力，驱动行业进入供需均衡增长的良性状态。

　　渠道升级：在线旅游渗透率继续提升，O2O代表的第二代立体式互联网方兴未艾。在线旅游渗透率已达9.2%（艾瑞咨询，2014），未来继续提升仍是大势所趋。

　　资本对O2O模式的热烈追逐带来线下资源的全面重估，龙头企业将通过线上线下的双向互动构建立体式的竞争策略，行业集中度或大幅提升。

　　要素升级：休闲游崛起提升消费深度，国企改革助力改善运营效率。随着休闲游的崛起，游客一 ...

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