报告名称：卫宁软件(300253)外延并购提升医疗IT 实力 “4+1”战略快速落地形成先发优势
报告类型：深度分析
报告日期：2015-12-07
研究机构：中金公司
研究员：卢婷
股票名称：卫宁软件
股票代码：300253
页数：34
简介：投资亮点
外延并购扩展迅速，业绩增速全行业领先。公司在医疗信息化行业的市占率位列前三甲，在拥有优质医疗资源的京津、长三角、珠三角等地占据大量市场。近年来，公司先后收购宇信网景、山西导通、上海天健、浙江万鼎、杭州东联、津微首佳、医点通等传统医疗IT 企业，在相关区域市场中有效拓展了自身业务，为新商业模式的落地积累更多空间。并购后公司能够实现快速整合，提升并购对象的产品与服务能力，为进一步的业绩增长奠定了良好基础。
“4+1”战略布局落地迅速，有望形成卡位优势。公司在创新业务方面以创新服务中心为核心，发展云医、云康、云险、云药协同的健康服务商业模式。其中，云医已在邵逸夫医院运行，云康正在体检、糖尿病管理等领域试水，云险在亳州、无锡等地试运行，云药通过钥世圈进行平台化布局。相比其他医疗IT 企业，公司在医疗信息化产业链中的延伸速度较快，有望形成先发优势。未来，云险和云药有望成为公司重要的营收来源，按服务收费与分成的方式将逐渐成为公司的新商业模式。
非公开发行、股权激励均彰显出公司对于未来业务拓展的决心。公司于2012 年和2014 年分别施行了股权激励计划，今年和明年各有约4,000 万和3,000 万元的费用摊销，但公司净利润仍能保持高速增长。另外，公司将于近期启动非公开发行，募集约8.2亿元资金用于公司业务体系的扩充，这将为公司商业模式与服务体系的升级提供资金支撑。
财务预测
预计公司2015~2016 年营收将分别为7.98/11.14 亿元，同比增长62.36%/39.63%；归属净利润分别为1.77/2.77 亿元，同比增长46.49%/56.43%；全面摊薄EPS 分别为0.31/0.49 元。
估值与建议
首次覆盖给予中性评级，目标价46.50 元。对应2016 年95 倍P/E 的估值（考虑增发股本增加）。
风险
（1）传统医疗信息化业务的区域扩展受阻；（2）市场竞争导致项目毛利率大幅下降；（3）新商业模式落地进程缓慢。

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