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　　市场流动性泛滥，银行间7天质押回购利率在外汇占款收缩背景下竟然下行，但证据显示，央行货币宽松的量至多只能算是对冲外汇占款。于是有分析从融资需求端入手，认为是“衰退式宽松”导致流动性堆积于银行间，但央行公布的金融数据却又显示了另一番景象：社融的拐点产生于今年5月，如果加回地方债置换的部分5月见底的拐点更加显著。

　　这产生了一个让人迷惘的组合：一方面，超储收缩，实体融资需求回升，但银行间市场流动性是宽松的；另一方面，一边金融从业人员喊着“资产配置荒”，但却又出现了金融数据企稳，这显示出实体是有用钱主体的。

　　一、货币供给端无法解释当前银行体系的流动性宽松

　　当外汇占款流入，货币当局会在资产端计入外汇资产，在负债端计入储备货币，一笔外汇占款的扩张带来的是基础货币等量扩张。相反，当外汇占款收缩，资产端外汇占款减少也就必然影响储备货币，而储备货币是一切信用派生活动的基础。

　　如果货币当局不愿意看到储备货币收缩影响信用派生，那么，就需要其他流动性投放工具来抵补，我们应该在资产端看到央行通过对其他存款性公司债权扩张抵消外汇占款收缩的影响，但数据并不支持这一 ...

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