展望2016，对于全球市场而言，两大最重要的问题是美联储加息和中国央行降息空间，这背后所折射的是中美两国金融周期的分化。当前，美国新一轮金融周期已经开始，均衡利率上升，而中国还处在金融周期下半场的调整阶段，去杠杆带来过剩储蓄，均衡利率下降。但是，在金融周期之外，还存在一些长期的结构性因素在抑制均衡利率上行。劳动年龄人口的减少、技术进步带来的资本品价格下降以及贫富分化等长期因素，导致储蓄相对于投资过剩 (供给相对需求过剩)的压力不会在短期内扭转。因此，中信证券判断美国均衡利率上升幅度将有限，中国的均衡利率将继续下降。

2016年中国进入金融周期后半场中段，一方面，经济增速下行不可避免，但供需结构调整将加速；另一方面，直接融资渠道供需两旺，资本市场在金融体系中的重要性提升。国际比较经验显示，其他国家在类似时期的股票年化收益率均值为5.8%，高于债券(国债 ...

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