报告名称：云南水务(06839.HK)转型多元发展 岂止云南和水务
报告类型：港股研究
报告日期：2015-12-18
研究机构：交银国际
研究员：郑民康
股票名称：云南水务
股票代码：06839
页数：3
简介：成功的PPP 平台, 具备自身价值：我们认为云南水务是一个独特的PPP 平台。国企云南城的水务项目及私营企业碧水源(300070.CH；未有评级)的技术，为云南水务发展污水处理业务建立了稳固的基础，使其具备优秀的增长潜力。我们认为云南水务的核心价值在于其在PPP 项目的专长及独立研发的膜技术，使公司在与国内同业的激烈竞争中独具优势。未来，我们认为在两大主要股东的强大支持下，云南水务将继续发挥上述核心价值。
锐意转型为覆盖全国的综合环保公司：我们认为云南水务将继续推行地域扩张的发展策略，在扩充其项目组合的过程中，公司将不再局限于水务项目，而是进军危废及垃圾焚烧行业，亦打进新疆、安徽、山东、江苏及福建等新区域。这将是一个好的尝试以分散业务，同时可更有效地享受到十三五期间环保行业的可观增长。我们预测，垃圾发电及危废的占比将从2015 年的1.8%上升到2017年的27.5%。
盈利进入快速增长轨道：我们预测2015E/16E/17E 云南水务纯利同比增长38%/57%/20%，2014-17E 复合年增长率38%。我们的预测仅基于已公布的污水处理／供水／危险废料处理／垃圾发电项目，务求对建设收入的预测尽量保守。我们预期2015E-17E 净负债率维持在24-52%的水平。管理层表示，已预算在2016年收购人民币20-28 亿的新项目，全数由新银行贷款融资。
增长性被忽略；首次覆盖给予买入评级：云南水务目前估值为17.9/11.4 倍2015E/16E 市盈率，与香港上市环保行业同业的平均值比较，估值仍然便宜。我们看好公司未来的扩张计划。我们认为公司目前的便宜估值，加上未来的强劲增长，将支持估值逐步上行。如果有任何利好的惊喜，例如重大收购、获得项目和与地方政府进行战略合作等，则可能令估值重估推前。我们给予目标价5.92港元，基于16 倍2016E 市盈率，较行业龙头北控水务（371.HK，买入）的历史平均市盈率折让约20%。首次覆盖给予买入评级。

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