国债期货主力合约本周价格超过了10月底的高点，创出新高。现货市场方面，10年期国债收益率达到了2.84%的低位。我们认为债牛未完，债券收益率有望进一步下行，但是近期需要关注收益率继续下行的制约因素。

　　本轮债券牛市主要是"资产荒"带来的配置效应。一方面，实体经济的投资回报率低，使得大量的资金淤积在金融体系内部，货币未能有效地往实体经济流动。另一方面，6月下旬的股市大跌行情让资金从股市向债市回流，推动债牛加速。6月中旬到至今，10年期国债收益率已经下行了80BP以上。目前实体经济没有明显的改善迹象，仍然在去杠杆过程中。中短期内，实体经济的投资回报率难以有明显改善。

　　由于实体经济的投资回报率低，导致资金继续在金融体系内部堆积，流动性滞留金融体系内部时，投资的主要渠道将集中于债市、房地产和股市。综合比较，债 ...

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