投资要点：

核心观点：近期我们再次调研了洽洽食品，公司的线上电商继续稳步推进，预计全年销售收入同比提升10 倍左右，大幅超过年初制定销售目标。同时明年线上坚果电商仍将作为公司战略发展的重点，将加大预算投入在宣传、促销、代言等推广活动中。延续我们在深度报告《改革提升效率，电商驱动增长》中的观点，坚果电商的大力推进将一改洽洽食品收入增长缺乏弹性的现状，而管理层的整合和事业部改革等经营体制的改善将为洽洽的坚果电商平台的成长提供有力支撑。目前市场仍在用旧的认知去看待洽洽，而忽视洽洽正在发生的积极变化，市场预期差明显。12 月25 日洽洽的最新收盘价19.33 元已创近六个月的新高，接近我们的第一目标价20 元，我们上调未来6 个月的目标价至23.70 元，对应120 亿市值，维持"买入"评级。

电商业务稳步推进，收入增长瓶颈有望打破：和公司此前开发的薯片、果冻等业务不同，高端坚果业务在市场发展潜力、竞争格局、渠道的协同性以及公司投入力度上都具有明显的优势。高端坚果代表消费升级的发展方向，未来仍至少能保持20%以上的增速。而高端坚果全国性的品牌并未形成， ...

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