报告名称：科华恒盛(002335)军工核能筑起主业壁垒 IDC+微网开拓运营新天地
报告类型：深度分析
报告日期：2015-12-30
研究机构：中信证券
研究员：陈剑
股票名称：科华恒盛
股票代码：002335
页数：36
简介：UPS 国产龙头地位稳固，进军高利润高壁垒的军工和核电领域，彰显技术实力。公司UPS 国内市场占有率达13%，份额紧随三大国际品牌，国内品牌龙头地位不断稳固，高端产品跻身第一集团，2014 年电源及配套业务收入破10 亿。公司获得A 股储能领域唯一军工牌照并顺利获得订单，预期在未来军工新武器、舰船等领域有望持续获得突破，开拓价值数十亿新领域。此外，公司打破国内核级UPS 空白，打破我国核电厂UPS 设备全部依赖进口的被动局面，成为唯一获得中广核认可和应用的国产储能厂商，有望开拓近百亿元的核能安全储能领域。公司技术实力得到彰显，市场影响力和份额的进一步扩张可期，同时高毛利和壁垒的军工和核电领域快速增长，公司主营业务收入和盈利有望超预期增长。
规模布局一线城市IDC 运营，预计2016 年底将拥有近20000 个IDC 机柜，处于价值洼地；与中经云和浪潮云合作，从IDC 切入云计算。电力成本占数据中心的运营成本50%以上，依托于公司在绿色数据中心技术和成本优势，公司全面进入数据中心运营市场。公司北京亦庄数据中心一期1900 个IDC 机柜建设完成，主要客户北京歌华、Ucloud 和宽带资本实现入驻，规划中的亦庄二期4000 个机柜预计2015 年年底基本完成，上海等其他一线城市项目已锁定客户并开工建设，预测2016 年公司将会拥有近2 万个IDC 机柜建成并投入运营，并将在此基础上拓展更高技术要求的通信和IDC 增值服务。对比行业IDC 可比公司，公司IDC 业务的价值显着处于洼地。
全面进军新能源，发展光伏电站、充电桩以及“微网”，预计2016 年底公司光伏电站规模达260MW；储备能源互联网全套技术，布局“云能源”，探索新模式。公司依托在UPS 电源积累的技术优势，通过发展分布式光伏电站、“微网”和充电桩业务，全面进军新能源领域。公司2014 年新能源业务营业收入达到1.52 亿元。预计至2016 年底，公司光伏系统总容量将超过260MW，预计每年为公司带来超过8000 万的稳定现金流流入。公司拥有发电、储能、充电桩、智能电能管理的全套能源互联网技术，配合公司的数据中心、云计算业务布局“云能源”，通过“微网”项目探索自发自用、需求侧能源分析、能源交易等新业务和新模式。
公司营业收入稳步提升，明年新业务利润有望进一步释放。2015 年前三季度，公司实现主营业务收入94137.26 万元，较上年同期增长20.2%，呈现逐季加快态势。实现归属上市公司股东的净利润7318.91 万元，同比增长4.6%，其中三季度开始业绩增长大幅逆转，扣非净利增长222%。公司大力推进的IDC 与光伏电站数个项目预计将在2016 年建设完成并产生收入，公司利润将有望得到大幅度释放。
风险因素。IDC 业务拓展进程不顺利；光伏电站建设慢于预期。
维持“买入”评级。公司作为国产UPS 电源龙头企业，正从积极拓展核能、军工等高利润高壁垒市场，并从单一电源产品逐步向“数据中心物理基础设施整体解决方案提供商”和“生态型能源互联网企业”转型，未来有望从产品跨越整体解决方案，完成高端电源、新能源、数据中心三大业务融合。我们持续看好公司未来发展前景，UPS 在核能军工市场的开拓与光伏电站并网、IDC 机柜投产有望使公司业绩超预期增长，我们上调公司2015/16/17 年的EPS 预测至0.69/1.34/2.07 元（原预测为0.69/1.28/1.78 元，暂不考虑股本摊薄因素）；考虑到公司2016 年开始业绩料将逐步释放以及IDC/能源互联网业务的成长空间，上调目标价至67 元，对应2016 年50 倍PE 估值，维持“买入”评级。

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