报告名称：姚记扑克(002605)守正出奇 扑克牌龙头布局“大娱乐+大健康”
报告类型：深度分析
报告日期：2015-12-30
研究机构：华泰证券
研究员：陈羽锋
股票名称：姚记扑克
股票代码：002605
页数：28
简介：业绩稳定增长，行业内部整合正当时。公司是A 股唯一扑克牌公司，以"树百年姚记，创世界品牌"为信念，旗下"姚记"品牌深入人心，一直保持在行业领先地位，2014 年净利润达1.2 亿元。近期公司发布公告拟收购同业万盛达扑克60%股权，有望在提升市占率的同时增强议价能力；预计未来随着行业整合的持续进行，公司业绩有望实现稳定增长。
随着对外投资动作逐步落地，公司"大娱乐+大健康"的战略布局已渐见雏形：
"大娱乐"： 从零到"移"打造文化娱乐全平台。近三年来，公司基于传统主业与"大娱乐"战略的联动性，不断探索新兴文娱领域的投资机会。通过在彩票、网络游戏、互联网等方向的多维度尝试，公司逐步实现了以手游业务为重心、不断向互联网其他领域扩张的文化娱乐全平台建设。（1）互联网彩票：公司结合自身产业优势与500彩票网合作、设立"姚记悠彩"子公司，积极探索互联网彩票新业务。（ 2）网络棋牌游戏：通过与联众合作的模式涉足网络棋牌游戏。（3）手游：拟收购乐天派公司80%股权；乐天派主要从事手游的开发，作品《全民闯天下》在微信平台取得不俗业绩。
"大健康"：目指TCR-T 技术，引领肿瘤治疗新方向。细胞免疫治疗已成为公认的最具前景肿瘤治疗技术，而CAR-T、TCR-T 则是当前最前沿的细胞治疗研究方向。公司先后投资于这两个方向的研发工作，一旦取得实质性进展乃至投入临床使用，公司未来盈利弹性将不可估量。公司于2014 年6 月入股上海细胞治疗技术研究中心，正式将细胞免疫治疗技术作为公司在健康领域的主攻方向。随着合作加深，公司于2015年12 月与TCR-T 领域的国际专家侯亚非、张经纬博士共同设立颐木生物公司，专攻TCR-T 技术方向的研究。
盈利预测与估值：暂不考虑并表，我们预计公司15-17 年归属于母公司的净利润分别为1.1 亿元、1.5 亿元、1.7 亿元，对应15-17 年EPS 分别为0.30 元、0.40 元、0.46 元。考虑增发项目落地后，明后年净利润可达2.0 亿元、2.2 亿元。综合公司对"大娱乐+大健康"的新兴战略布局以及传统主业情况，我们认为合理市值区间应在90-110 亿，给予"增持"评级。
风险提示：（1）公司肿瘤细胞免疫技术研发进展缓慢；（2）公司收购及拟收购标的未来业绩完成情况不达预期；（3）整体经济低迷影响扑克牌市场。

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