报告名称：传化股份(002010)重大事项点评：国开基金专项支持6.7亿 物流平台国家队崭露头角
报告类型：点评报告
报告日期：2015-12-30
研究机构：中信证券
研究员：王喆
股票名称：传化股份
股票代码：002010
页数：3
简介：事项：
12月29日传化股份公告旗下传化物流集团（以下简称“传化物流”）、贵阳传化公路港有限公司（以下简称“贵阳公路港”）、遵义传化公路港有限公司（以下简称“遵义公路港”）与国开发展基金有限公司拟签署合作协议，后者共计提供6.7亿专项建设资金给传化物流及其下属子公司用于公路港项目建设。按照协议约定，提供给传化物流的5.7亿专项建设资金的平均年化固定收益率最高不超过1.2%，使用期限为15年；提供给贵阳公路港、遵义公路港的1亿专项建设资金平均年化固定收益率最高不超过1.2%，使用期限为10年。
评论：
国开基金参与传化公路港力度远超其他上市公司。国开发展基金是国家开发银行下属全资子公司，成立于2015年8月25日，注册资本为500亿，是国开行专门成立负责专项金融债投资的基金公司，主要投向包括重大基础设施、制造业转型升级等五大类和22个领域，目前已有近11家上市公司获得国开基金投资，总金额达19亿。传化股份是物流行业第一家获得国开基金投资的上市公司，其6.7亿的资金规模远超其他上市公司。我们认为传化公路港作为重大物流基础设施建设的重要组成部分，具备长期的战略意义。此次国开行6.7亿的专项资金投入进一步奠定了传化公路港在行业中的战略地位，并打开了传化公路港与国开基金后续合作的长期空间。
财务费用大幅降低，2016年盈利能力有望反转。为战略布局全国公路港网络，传化股份拟在2015年起加大线下公路港的建设速度。按照公司重大资产重组资料，其建设资金来源除自有资金和募集资金外，很大一部分主要来源于银行贷款，贷款利率假设参考商业信贷利率，每年需要支付较大的财务费用。根据原有材料预测，传化公路港2016年可能亏损3亿以上。此次国开基金的落地标志着传化公路港建设的资金来源进一步丰富，1.2%的年化收益将大幅降低公司的财务费用，并对公司2016年以后的业绩产生重大影响。我们判断，2016年传化物流有望扭亏为盈。
长期看好公司“化工+物流”双主业驱动模式的前景。传化首创公路物流港模式，十五年潜心物流大数据，规划建设“10枢纽+160基地”全国性公路港布局。2012年起，公司依托线下在行业内率先全面启动O2O布局。发布长途配货软件易配货，国内首款同城货车电召平台易货嘀，基于线下公路港的综合物流服务平台运宝网。2014年7月公司与国家交通运输物流公共信息平台签署合作协议，跻身物流信息平台国家队。长期来看，公司通过搭建放心付、易贷通等，依托自身的大数据，逐步进入到金融类服务，平台通过提供“电商+数据+金融”的综合服务，将业务拓展到交易前、交易中和交易后的所有环节，实现整个产业链的闭合循环。
风险因素：公路港建设进度不达预期；需求下行带来化工业务收入增速下行。
盈利预测与评级：我们暂时维持公司2015-17年EPS预测为0.12/0.13/0.14元，考虑到传化股份作为物流公路港国家队的战略地位进一步巩固，我们继续维持“买入”评级，维持目标价31.78元。

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