报告名称：山河智能(002097)拟收购AVmax 业绩、战略迎来双拐点
报告类型：深度分析
报告日期：2016-01-12
研究机构：国海证券
研究员：冯胜
股票名称：山河智能
股票代码：002097
页数：22
简介：投资要点：
收购AVmax2016 年有望增厚业绩2.3 亿元。收购标的2014-15 财年的净利润增速达到30%以上，对应毛利率为57.27%和67.67%，净利率为13.61%和16.35%。由于AVmax 拥有规模多达100 多架飞机的优质资产，变现能力极强。按照业绩对赌条件，2016 年业绩上限为2.3 亿元净利润，AVmax 原股东既有动力也有能力实现这一目标。
收购AVmax 进军国内民航飞机后市场业务。由于国内新飞机采购量节节攀升，且维修支出与机龄呈正相关，国内民航飞机维修市场在未来将呈现持续快速发展的态势。凭借AVmax 在FAA 监管体系下成熟的运营机制和资质条件，以及世界一流的工程技术能力，山河智能将在中国飞机后市场具备极强的竞争优势，有望获取丰厚收益。
收购AVmax 布局通航全产业链。山河智能旗下已有山河科技和山河航空动力子公司，收购AVmax 后，公司将形成通航飞机制造、航空发动机研制、飞机维修维护、运营租赁的全产业链，呈现高举高打的竞争态势。国内低空开放政策预期强烈，一旦“风”起，山河智能将成为纯正的通航产业标的！AVmax 有望成为公司海外并购的平台，公司业绩、战略将迎来双重拐点。收购AVmax 后，公司业绩将会迎来大幅反转；同时，将奠定公司产业升级之路——进军国内民航飞机后市场，打通通用航空全产业链。未来，AVmax可能作为公司海外并购业务的一个平台，并有望介入支线飞机的核心零部件制造领域。公司2016 年将迎来业绩和战略发展的双重拐点。
上调至“买入”评级。在不考虑收购AVmax 前提下，2015-17 年的净利润分别为17、82、129 百万元，对应EPS为0.02、0.11、0.17 元/股，按照2016 年1 月11 日收盘价8.96 元计算，对应的PE 分别为406、82、52 倍。在考虑分步收购AVmax 前提下，2015-17 年公司的净利润分别为17、282、361 百万元，EPS 分别为0.02、0.29、0.37 元/股，对应的PE 分别为406、30、23 倍；同时考虑到此次定增底价为10.05 元/股，目前市场价与之倒挂幅度达到10.85%；并考虑到公司有望凭借AVmax，进一步开展海外业务并购的预期，上调至“买入”评级。
风险提示 工程机械业绩继续大幅下滑及军品业务发展不及预期；营业外收入不及预期；通航产业相关政策推进不及预期；AVmax 经营业绩大幅下滑；收购AVmax 行政审批不通过的风险。

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