我们将港股中资银行板块评级由超配下调至标配,主要基于两个理由:第一,实际不良率高于银行超额拨备、超额资本和估值折价所能承受的不良率,盈利增速下滑超预期导致基本面改善推动的股价反弹难以出现;第二,实际利率趋负和持续的人民币贬值压力导致货币政策宽松空间收窄,估值修复动能减弱,因此银行板块难以实现相对收益。

资产质量风险持续累积。我们通过自下而上研究非金融企业偿债能力来估算银行真实不良率。我们的样本包括2781家A股上市企业。我们对可能出现违约的企业的判断标准为:反映长期偿债能力的利息保障倍数(息税前利润/利息费用)小于1且反映短期偿债能力的货币资金小于短期借款。分析显示2014年末和2015年三季度末上市公司不良率(符合坏账认定标准的上市公司的计息负债/全部上市公司计息负债)为6.6%和11.3%。鉴于公司贷款在银行贷款中占比约为65%,其余35%为零售贷款和票据贴现,按照三季度末银行公布的零售贷款和票据贴现平均不良率0.84%计算,2014年末和2015年三季度末银行总贷款实际不良率约为4.6%和7.6%。分行业看,交通运输、公用事业、非银金融、建筑装饰和传媒等行业实际不良率较 ...

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