投资要点

出口环比增幅达14%,应存在虚假贸易影响,但整体有改善亦是事实。12月出口从前三个月的1950亿左右的规模迅速上升至2240亿,环比11月回升14.1%;同比亦从前两个月的7%左右大幅收窄为-1.4%。表现略超市场一致预期。

对港出口表现异常,可能存在虚假贸易干扰。12月对港出口环比增长达30.4%,不符合正常贸易规律。我们猜测在同期人民币贬值的背景下,其中可能存在虚假贸易和套利资金流动的影响。但扣除掉对港贸易后,出口同比增长-4.2%,环比增长10.5%,亦好于前值,即仍有迹象显示出口整体趋于改善。

高频数据中也有蛛丝马迹呈现,代表航运运价的CCFI和SCFI自12月中旬后呈现出一定的趋势性回升。

贬值影响不容忽视,历史数据显示历次贬值基本上都带来了出口的反应。12月出口的表现和汇率有关么?12月,人民币对美元汇率月均值贬值达1.3%。

我们倾向于认为这一效应是存在的。从近几年的经验数据看,人民币整体处于升值区间,而出口基本上同步震荡下行;而其中的几次人民币阶段性贬值2012.4-2012.9、2014.1-201 ...

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