报告名称：雏鹰农牧(002477)12月份生猪销售19.4万头 出栏结构调整
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-15
研究机构：东兴证券
研究员：杨钊,徐昊
股票名称：雏鹰农牧
股票代码：002477
页数：5
简介：事件：
1.公司12 月份销售生猪19.40 万头，环比增长48.84%，实现销售收入2.66 亿元，环比增长53.18%。
2.公司控股股东及其一致行动人增持公司股票。
主要观点：
1．养猪模式平稳过渡产能逐步释放
我们认为，公司猪舍改造在4 季度末才陆续竣工，生猪销售量的绝对值和环比增长均小于可比公司牧原（出栏29.4 万头，环比上升88.5%）的主要原因是：新模式的推广和落地需经历过渡期。在新模式下，公司需重新筛选合作者并签订合作协议，合作者陆续建设完工投产产能才能释放。从这个角度看，公司生猪出栏环比增长48.84%可谓平稳过渡。
2、出栏结构调整延长产业链
我们发现，07-14 年，公司仔猪出栏量与商品猪出栏量的比值在3.4左右，而15 年12 月这一比值小于1。我们判断公司16-17 年将调整生猪出栏结构，调高育肥猪出栏比例，调低仔猪出栏比例。相对仔猪饲料，育肥猪饲料中低成本的玉米含量更高，商品猪边际成本更低，公司可能通过仔猪育肥延长产业链将提高公司业绩。
3、股东增持彰显信心
控股股东的一致行动人聚成股份通过定向资产管理计划增持公司1%股票，增持后实际控制人侯建芳先生及一致行动人持股比例达41.84%。本次成交均价为14.27 元/股，我们统计，公司半年内先后7 次增持，增持成本15.8 元/股。我们认为，连续增持显示了对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可。
结论：
预计公司2015-2017 年实现净利润分别为2.2、8.8、12.5 亿元，全面摊薄EPS 分别为0.20、0.82、1.24 元，对应PE 为86、20、13 倍。我们给出雏鹰的6 个月目标价区间为23-25 元/股。维持“强烈推荐”的投资评级。

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