摘要：10年期国债已经下降到2.7%附近，绝对收益率水平已经很低了，我们还能哪两个部分的钱：1、人民币贬值对应了套利资金抛资产，风险偏好回落，我们可以赚避险的钱；2、汇率贬值制约短端，但短端稳定又至关重要，还可以赚预期货币政策宽松到货币宽松实现的钱。

　　一、流动性是怎么来的？信用创造理论简单梳理

　　从一个浅显的案例开始。

　　张三觉得一个项目有回报，但由于自己没有足够的资金本金，要实现收益需要靠借贷。假设他初始资本金是0，项目投入需要100万元，这100万需要通过借贷获得。某银行满足了张三的信贷需求，张三在账上因此多了100万，他将100万用于项目支出，这笔项目支出成为李四的收入，李四将其存回银行。一个简单的信用创造的过程就完成了。张三如果作为企业在银行间市场发债，其派生流动性原理也是类似的。

　　当然，也可能存在这样一个情况，张三是预算软约束主体，即使项目是没有回报的，但可能背负了稳增长的任务，他仍有可能去创造信用。但无论张三是什么类型的信用创造主体，这个对李四来说是无所谓的，他还是因为张三的加杠杆行为获得了收入。

　　从这个例子，能得到如下结论： 1）基 ...

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