在加杠杆的时候，杠杆资金能为经济下行的背景下的A股带来一轮大牛市，在去杠杆的时候，杠杆资金也能引发千股跌停的惨剧。目前，杠杆资金正致力于将债券市场收益率推低至前所未有的低点。那么，我们不禁要问，为什么金融市场充斥着杠杆? 我们认为表面上这与银行理财资金池的崛起有关，实质上理财资金的崛起又与实体所依赖的增长模式是密不可分的。

　　一、银行理财为什么会崛起？

　　其实直到2012年银行理财才进入了爆发式增长的阶段，理财产品资金余额从2012年年初不到6万亿到目前已接近20余万亿的规模。究竟是什么驱动了理财规模如此迅速的增长？

　　金融在本质上是服务于实体经济的。08年金融危机前，理财规模增长缓慢，而金融危机后，尤其是2012年后理财规模开始爆发式增长，这实际上与实体经济金融危机前后所依赖的增长模式是息息相关的。

　　危机前，由于外需、房地产和基建增长等增长动力非常强劲，实体回报率高，企业内部盈余丰厚，企业扩大再生产并不是那么依赖外部融资。危机后，由于外需处于一个大的下行周期，经济增长开始强化基建和地产的内需替代作用，由于基建、地产扩张是通过土地抵押融资完成，本质上是加杠 ...

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