一月新增贷款激增,但未必可持续。央行周二上午公布1月金融数据,一月末M2余额同比增速达到14%,创两年以来新高,也高于去年央行12%的M2目标增速。一月新增人民币贷款高达2.5万亿元,创历史新高,历史次高为2009年3月的1.9万亿元,引发市场对四万亿卷土重来的期待。我们认为1月贷款激增主要原因在于,一方面,央行定向宽松带来的贷款供给增加;另一方面,地方政府和企业年初新项目集中启动,以及在美元升值预期下企业外币债务持续转化为本币债务带来的贷款需求增加。但我们认为贷款激增并不具备可持续性:一方面,外贸和投资数据显示实体经济依然疲弱,从一月新增贷款的结构来看,一月新增居民中长期贷款占比由2015年27%的历史高点下降至19%,新增企业中长期贷款占比由2015年的31%提升至42%,但仍低于2010年53%的历史高位,与此同时票据贴现占比仍然保持在2015年16%的历史高位。这意味着实体经济需求依然较弱;另一方面,央行一月中旬内部座谈会上纪要显示,央行已经提示银行年初集中放贷的风险,要求信贷增速配合实体经济发展需要。信贷持续高增会引发市场对过度放水和资产质量风险延后的担忧,加剧人民币贬值预期 ...

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