来源：姜超宏观债券研究

　　作者：海通宏观姜超、顾潇啸等

今年以来，无论是政策还是资本市场的表现都让人眼花缭乱，无所适从。到底应该如何理解今年以来全球政策和资产价格变化的逻辑，我们发现滞胀是最好的解释。

　　首先，今年以来黄金和商品领涨。如果把今年以来所有资产价格的表现做一个排序，那么涨幅在10%以上的是黄金和铁矿石、涨幅在5%-10%之间的有螺纹钢、白银、日元等，涨幅在0-5%之间的有玉米、铝、大豆、欧元、铜等，跌幅在0-10%的有美元、美股和原油，跌幅在10%-20%之间的有恒指、德指、日经、上证指数等。可以发现，除了众所周知的黄金以外，今年以来的商品表现也非常不错，无论工业金属钢铁铜铝还是农产品(000061,)的大豆、玉米都普遍上涨，而近期油价的反弹幅度也非常可观。从国内资本市场的表现来看，近期股市中的钢铁、煤炭和石化等板块也有不错的表现，而债市明显滞涨。

　　其次，历史上黄金和商品在滞胀期上涨。回顾历史来看，70年代属于最著名的滞胀期，这一阶段美国经济增长基本陷入停滞，而通胀则持续上升。我们统计美国通胀上升的72-80年阶段，发现这9年期间油价上涨了15倍，从2.5美元/ ...

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