平安证券：千禾味业(603027)合理估值区间为17.2-19.6元

　　酱醋行业量价齐升，前景看好。过去十年酱醋行业经历高速发展阶段。受制于高基数、消费环境低迷以及整风运动影响，12 年后行业增速下滑，但相比于食品其他子行业，景气度仍处高位。预计未来行业仍可量价齐升：受益于下游需求增长以及内部结构变化，酱醋消费量可维持升势；结构升级将继续带动行业均价增长。参考日本消费情况，酱醋行业仍有发展空间，预计 16 年酱醋调味品营收增速 10%-15%，利润增速 20%-25%。

　　公司调味品定位高端，立足西南面向全国发展； 食品添加剂占比逐步降低。公司酱醋产品定位中高端，通过差异化减少与行业龙头正面竞争，在高端领域寻找发展机会。公司深耕西南地区，渠道下沉至县级；其他地区覆盖至地级城市。西南地区现代渠道以直营为主，加强终端掌握力度；其他地区及渠道仍采取经销模式。公司立足于西南地区逐步向全国发展。食品添加剂业务以大中型企业直销客户为主，下游掌控力度有限。受制于客户减少采购量，15 年收入下滑，估计未来添加剂收入占比应逐步降低。

　　原料价格下行概率较大，募投项目提升综合竞争实力 ...

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