报告名称：舜宇光学科技(02382.HK)2H15业绩预览；预计2016年价值成长持续
报告类型：港股研究
报告日期：2016-03-04
研究机构：招商证券（香港）
研究员：伍力恒,颜宇翾
股票名称：舜宇光学科技
股票代码：02382
页数：4
简介：全球对车载镜头（先进驾驶辅助系统 ADAS/安全规定）的需求不断上升，加上公司赢得华为及三星手机镜头（13MP+/OIS）的订单份额，预计2016/17年毛利率将改善至16.8%/17.4%，相比2015年为16.0%
由于2016年手机镜头像素升级（13MP/16MP）和OIS/PDAF/双镜头产品越趋普及，预计手机摄像模组的平均售价增长较出货量增长高
我们上调2016-17年的每股盈利预测10%/16%，根据部分加总法计算的目标价为23.3港元
2H15业绩预览：车载和手机镜片继续走强
舜宇光学将于3月14日收盘后公布2015年下半年业绩，我们预计2H15净利润同比增长47%至4.53亿元人民币，收入同比增长33%，而车载和手机镜片业务将维持强劲势头（收入同比增长+54%/ +126%）。受惠于产品结构改善，我们预测毛利率会从1H15的15.5%改善至16.3% （相比去年2H14为15.9%），由于车载和手机镜片的毛利率较高（分别为41%/35%），加上手机摄像模组业务（包括新产品光学防抖 OIS/ 相位自动对焦 PDAF/ 双镜头）的毛利率趋向平稳（预计在11%， 相比上半年为9.1%）。展望2016，我们预计手机镜头模组的出货量增长将在10-15%之间，而平均售价将上升10%，车载和手机镜片的出货量将分别同比增长约40%和30%。
产品升级加快，手机双镜头上升空间更大
我们相信随着13MP+/ 超薄/ OIS手机镜头的产品突破，加上车载镜头应用ADAS越来越普及，手机和车载镜片业务将成为公司未来2至3年的主要增长动力。预计16MP/23MP手机镜片量产，加上持续赢得美国和欧洲客户的车载镜片订单，我们预测2015-17年手机和车载镜片销售的年均复合增长率达到38%和43%，占2017年毛利的32%和21%。在手机摄像模组方面，我们认为华为在2016年将积极采用双镜头（占总出货量1.4亿台的10%），但我们现在对平均售价和利润率预测比较保守（同比上升6%，毛利率在10.8%），因此如果华为采用双镜头的比例较预期高，盈利或有上涨空间。受惠于手机镜片较高的平均售价和利润率，加上车载镜片出货强劲，我们把2016-17年的每股盈利预测上调10%-16%。
重申买入评级，上调目标价至23.3港元
现价对应的2016/17年预测市盈率为15.5倍/12.3倍，低于3年平均值6%加1个标准差。由于2015-17年的每股盈利复合年均增长率高达32%，而且舜宇光学在高端光学市场具有行业领导地位，因此我们认为公司股值将有所提升。我们根据部分加总法计算的新目标价为23.3港元（上涨空间：27%），对应15.9倍的2017年预测市盈率。主要风险包括手机摄像模组出货量受压和智能手机增长放缓。

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