报告名称：东阿阿胶(000423)2015年年报点评：聚焦阿胶主业 继续全产业链延伸
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-10
研究机构：申万宏源
研究员：王晓锋
股票名称：东阿阿胶
股票代码：000423
页数：6
简介：全年实现每股收益2.48 元，同比增长19%，符合我们全年EPS 为2.50 元的预期。公司发布2015 年年报，全年实现收入54.5 亿元，同比增长35.94%，扣非净利润14.97 亿，同比增长18.40%，拟向全体股东每10 股派发现金8 元（含税）。其中Q4 实现收入16.65 亿元，同比增长18.50%，归母净利润4.95 亿元，同比增长11.94%。四季度与前三季度相比，收入和利润增速同比降幅较大，主要与2014 年四季度阿胶提价导致的高基数有关。环比来看，四季度收入增长了34.52%，归母净利润增长了38.47%主要受春节消费拉动及提价因素影响较大。
受药用辅料业务毛利率下降影响，整体毛利率同比下降0.93 个百分点，经营性现金流逐季改善。报告期内，阿胶系列产品实现收入45.26 亿元，同比增长26.19%。毛利率为72.64%，同比增加1.58 个百分点。医药贸易和其他业务毛利率同比9.2 个百分点和6.9 个百分点，但辅料业务毛利率同比25.53 个百分点，拉低整体毛利率同比下降0.93 个百分点。公司经营性现金流净额逐季改善，四季度环比增加1.6 倍，达到了8.14 亿，全年为9.78 亿元。
阿胶系列产品提价与强化营销并重，带动业绩保持高增长，预计2016 年仍会保持稳定增长。2014 年以来，公司对阿胶块、复方阿胶浆及桃花姬阿胶糕进行了提价，其中阿胶块2014 年4 月和9 月分别提价19%和53%。复方阿胶浆2014 年8 月份提价53%，2015 年4 月桃花姬阿胶糕提价25%。在提价的同时，公司加大了广告等销售宣传力度，产品销量并没有受到实质影响，基本保持稳定。从网店销售记录来看，桃花姬阿胶糕关注度最高，其次是阿胶块系列产品。尽管15 年前三季度收提价因素销售收入大幅增加，基数较高，但考虑到15 年11 月公司再次将核心产品东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕的出厂价提高了15%，此外，上游驴皮资源的紧缺性有可能导致下游企业继续涨价，综合来看，我们预计16 年度公司业绩有望实现稳步增长。
聚焦阿胶主业，推进“阿胶+”战略，维持买入评级。维持对公司16-18 年的净利润分别为18.7、21.7 和25.0 亿元的预测，同比增速分别为15.1%、15. 9%和15.4%，对应的EPS 为2.86、3.32 和3.82 元，相应的PE 为17、14 和12 倍。公司作为品牌中药龙头企业，已经构建了完整的阿胶产业链，通过产品提价及渠道梳理，核心产品阿胶块实现了高速增长，复方阿胶浆保持了稳定增长，桃花姬也保持了较快增长。公司在构建阿胶全产业链的基础上，将继续驴资源的深度挖掘，推进“阿胶+”战略，不断丰富阿胶系列产品。我们看好公司在阿胶领域的领导优势，维持买入评级。

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