摘要：供给侧？需求侧？随着一系列稳增长措施的推出和起效，下游基建、房地产、汽车等边际需求改善。上游原油、天然气等资源品和煤炭、有色金属等原材料价格出现反弹，中游钢铁、化工、造纸等行业多项指标同步回升。短期来看，在需求侧边际改善的带动下，大宗商品市场回暖，企业短期开始补库存。

　　需求源自何处？扩张中的影子财政

　　财政赤字仍有继续上涨的空间。除此之外，财政扩张不能仅看预算内的财政支出，还需将更广义的影子财政纳入，过去的城投为地方政府举债，现在的专项建设基金为中央政府加杠杆亦属于此类。从我们目前整理的各省市专项建设基金投向来看，公益类项目金额所占比例超过80%，包括交通基础设施建设（铁路、公路、机场等）以及保障房项目建设等。这类项目对需求端的改善在一定程度上是能够对钢铁、煤炭的需求产生提振作用。

　　降不下去的7天逆回购政策利率

　　随着需求侧边际改善，之前对经济增长和货币宽松过于悲观的预期得到修正，利率债收益率面临调整压力，债市资金开始向缩短配置久期。此外，当前机构负责成本仍高，高成本资金选择加风险的策略，通过对中低等级信用债做配置实现收益，信用利差出现收窄趋势。

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