广发证券

　　短期渠道去库存,一季度业绩承压。

　　公司披露15年年报,营收23.5亿,同增107%,归母净利润5亿,同增74%。其中四季度收入、利润1.52、-2亿元,远低于前三季度,主要有三个原因:1、3季度渠道库存较大,为了保障渠道健康,公司四季度大幅减少出货,造成收入断崖式下降。2、虽然出货大幅减少,但为了保障终端动销和品牌建设,四季度营销费用仍按照预定计划进行,全年营销费用率高达39.22%,比前三季度高11个pct,使净利率降至21%,主要由于四季度营销费用率高达200%,造成单季度业绩亏损2亿。3、由于四季度渠道去库存,收入规模大幅下降,但成本很多是刚性,导致四季度毛利率降至56%。我们认为16年一季度公司战略是渠道继续去库存,从长期来看将保障渠道健康发展,但是短期一季度收入规模、毛利率可能跟四季度一样低。15年1季度是收入 ...

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