报告名称：雪浪环境(300385)烟气净化新标助力 危废布局一展雄图
报告类型：深度分析
报告日期：2016-03-17
研究机构：申万宏源
研究员：刘晓宁,董宜安
股票名称：雪浪环境
股票代码：300385
页数：21
简介：立足烟气净化，进军危废处置：向危废项目运营商的转型或可期。公司是国内垃圾焚烧发电和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理系统设备龙头企业。产品技术水平国内领先，烟气净化市占率达30%。14 年以来，公司积极开展危废处置领域的布局，收购无锡工废，增资江苏汇丰，增资上海长盈，动作频频幅度大，向危废项目运营商转型或可期。
危废处置行业正处于高速增长期，公司危废布局带来新一轮业绩爆发。2014 年全国危废产生量在8000 万吨左右，而处理处置量不到4000 万吨，缺口市场空间大。目前市场定价较高，公司该业务毛利率约为56%，利润丰厚。14 年公司收购的无锡工废在无锡的危废处置具有垄断地位；15 年8 月，公司增资江苏汇丰获得51%股权，进军南京市场，进一步扩大版图；16 年3 月增资上海长盈并获得收购权，公司进入上海市场。短期内公司在危废领域频频发力，或意欲快速布局占领江浙沪危废市场。
垃圾焚烧行业久盛不衰，烟气净化新标落地，行业龙头有望进一步提高市占率。目前，我国垃圾焚烧行业还有很大发展空间。我国土地资源有限，填埋市场将饱和，垃圾焚烧承接巨量市场。政策鼓励力度大，“十二五”行业规划完成或有差距，“十三五”将继续推进垃圾无害化处理，预计“十三五”期间垃圾焚烧行业将继续景气。2016 年1 月1 日起，《生活垃圾焚烧污染控制标准》（GB18485-2014）开始实施，多项污染物排放指标趋严，堪媲欧盟2000。公司产品全面达标，产品技术指标领先，优势明显。垃焚厂烟气净化设备的新建和升级将持续点燃公司产品设备的需求。新标刺激下行业整合或加速，公司行业龙头地位进一步提升。
钢铁冶金行业亦不容忽视。行业环保政策趋严，环保治理投入力度加大。钢铁行业脱硫、脱销、除尘改造工程建设将加快，所有钢铁企业的烧结机和球团生产设备都要求安装脱硫设施，燃煤锅炉和工业窑炉现有除尘设施要求实施升级改造，行业环保设施投入加大将释放市场空间。2014 年起市场钢铁烧结烟气脱硫投资需求约为161 亿元，投资需求巨大。然而目前钢铁企业利润低下，行业大规模业绩的释放将取决于行业盈利状况的好转程度。
投资评级与估值：不考虑收购长盈带来的业绩增厚，我们预计公司15-17 年净利润57、87、137 百万元，对应全面摊薄EPS 为0.47、0.72、1.14 元/股，对应2016 年PE 为45倍，高于环保整体行业平均39 倍和危废子行业平均36 倍。但考虑到公司所处危废子行业景气度高于整体环保行业，公司市值小并购弹性大，且储备项目较为充足未来利润潜在增长空间较大，随着长盈项目18 年并表，公司业绩有望大幅提升，同时新标实行后烟气净化领域也将为公司原有主业带来新一轮增长，首次覆盖给予“增持”评级。

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