今年首两个月的市场发展偏离联储局的期望。金融状况收紧：美国股票下跌6%；企业债券表现显著逊於久期相若的国库券（投资级别债券跌2.75%，而高收益债券则跌5.5%）。

　　因应一连串的负面态势发展，投资者大幅修订对联储局加息步伐的预期。他们认为投资者预料联储局至少加息一次的概率也有90%；但其後有关预期却出现重大改变。月内，期权市场的引伸利率曾一度反映联储局於年内再度加息的概率低於10%，部分投资者甚至开始就出现负利率而作好部署。虽然有关定价其後回升，但市场对联储局未来的加息步伐存疑。

　　我们认同联储局主席耶伦所说，「货币政策是没有预设路线图」。市场显然也同意有关看法，这从美国短期债券孳息曲线近期的走势可见一斑。在目前的波动市况下，估算年内的加息次数，对管理投资组合似乎并无实际作用。相反，我们认为应该集中分析联储局将会在甚么情况下再度加息。

　　加息条件

　　信贷市场需要明朗化：若信贷状况持续恶化，联储局将不会加息。在这种情况下加息，无疑会打击投资者和消费情绪，以及发放出当局将采取强硬立场的讯号。联储局无需也无意采取如此强硬的立场。

　　通胀预期需要提升：近期市 ...

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