春节后政策面、流动性、各类资产都出现了较为明显的变化，我们认为债券收益率已经出现了拐点，后期仍具有上行的压力

　　春节之后股市、商品和房地产的表现都很像2009年，唯独债券市场不太像。尽管利率曲线短稳长升，稍微修正了此前过于平坦的情况，但投资者对经济极度悲观以及出于配置需求，并没有如2009年初那样弃债投股。我们认为，债券收益率在2016年初已经出现了向上的拐点。当前政策环境越来越像2009年：政府对房地产政策的放松尺度不亚于当年；政府财政赤字扩大；信贷出现较为明显的扩张。此外，中央政府工作报告和总理答记者会的基调似乎也更强调刺激需求，供给端改革的速度则有所放缓。信贷投放是否能延续，是否能对实体经济产生效果，是当前市场存在的主要预期差。虽然2016年内外经济结构和各部门资产负债表的约束明显大于2009年，但从本质上而言，经济如果能止跌企稳，从边际改善上看，仍和2009年经济的触底反弹有异曲同工的地方。一旦宏观指标改善，那么债市对基本面的悲观预期将会修正。尽管2015年10月份以后中国"双降"引发利率水平又出现了一波非常明显的下行，但这也引发了人民币更大的贬值压力， ...

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