一、纠结的一季度债市。

　　多空因素交错出现，收益率走势分化。利率债收益率仍窄幅波动，而短久期高等级信用债收益率则明显下行，幅度达20-30BP。信用利差小幅走扩后收窄，绝对水平仍处于低位，其中产业债信用利差保护有限，需警惕估值回调带来的风险。

　　配置热情不减，信用债更受青睐。理财规模持续增长，配置压力依旧高企，利率债频繁窄幅波动，趋势性投资交易的性价比明显下降，而利用信用债套息交易的需求随之升高。

　　信用事件频发。年初至今，信用债市场已发生的偿付风险事件已多达10余起，其中6起已发生时实质性违约，2起债券虽未到期，但主体已严重现金流枯竭。

　　二、基本面仍差，违约常态化。

　　评级下调频繁。年初以来，评级下调或展望下调的主体多达13家，全部集中于产业债发行人，暂无城投债主体。并呈向高等级、下游行业延伸的趋势。

　　不良贷款持续攀升，拨备覆盖率承压。15年末我国商业银行不良贷款率再次攀升至1.67%，同时一季度开始，150%的拨备覆盖率使得银行利润捉襟见肘。

　　坏账处理或开启。目前不良贷款证券化、债转股已在路上，但需警惕投资者结构单一带来的系统性风 ...

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