中信证券 黄巍 陈梦瑶

　　年报关注点：收入+3.08%，；利润+5.85%，略超预期。公司2015 年实现销售收入216.59 亿元，同比上升3.08%；实现归母净利润61.76 亿元，同比上升5.85%，实现EPS1.63 元。Q4 收入65.28 亿元+9.84%，归母净利润15.73 亿元+39.51%，单季表现较好。Q4 末预收账款19.94 亿+ 132%；应收票据86.65 亿元+18%，创新高，由于2015Q1 结束后普五提价20元、取消原有30 元/瓶补贴和公司贴息政策，经销商打款热情高，已完成全年任务的60%以上，预计2016Q1 预收款和应收票据将继续走高。经营活动产生的现金流量净额66.91 亿元+742%，系加大银行承兑汇票支付比例及银行承兑汇票到期收现增加所致。费用方面，销售费用率16.47%（-4.03pct），年末公司年返政策基本抹平经销商亏损，但年返有部分通过抵扣货款的货折形式兑现，因此费用率上体现较少，且公司加强了成本费用管控；管理费用率9.83%（-0.09pct）。2015年公司每10 股派现金8 元（含税），分红率提升至49.17%，且年 ...

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