报告名称：众生药业(002317)剥离凌晟药业 并购继续向前
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-29
研究机构：国泰君安
研究员：赵旭照,丁丹,胡博新
股票名称：众生药业
股票代码：002317
页数：2
简介：公司公告按原并购价格转让剥离凌晟药业，减少业绩拖累，2015 年公司并购先强药业已为化药板块布局打下坚实基础，剥离凌晟不影响并购继续推进，维持增持评级。
事件：
公司前期并购 的控股子公司湖北凌晟药业有限公司（以下简称"凌晟药业"），其业绩承诺人金联明按公司原投资价格人民币 7218 万元回购公司所持有的全部股权（51.41%股权），原业绩承诺随股权转让一并终止。
评论：
减法优化资产，保障成长稳健，维持增持评级。公司及时剥离亏损单元，优化资产组合，保障业绩稳健增长，维持盈利预测2015~2017 年EPS至0.40/0.49/0.56 元。考虑公司业绩成长稳健，并购战略继续推进，维持增持评级，给予2016 年PE 36X，目标价17.44 元。
剥离凌晟药业，止住出血点。出于化药板块布局，公司于2013 年以7218 万元增资换股获得湖北凌晟51.41%，对方承诺2014-16 年净利润分别不低于 1500 万元、2500 万元、3350 万元，不足则现金补偿。由于原料药价格波动及市场拓展因素，2014-15 年凌晟持续亏损，净利分别为-2,195.37 和-1444.63 万元，已影响公司并表业绩。即使3 年净利完全补偿，未来凌晟业绩趋势仍有不确定，公司及时剥离凌晟药业，短期业绩出血点止住，长期风险也将消除。公司于2015 年并购具有较好化学合成基础的先强药业，化学药平台已经具备，凌晟剥离不影响公司战略发展。
稳健风格，并购持续推进。公司上市以来，经营和并购一直较为稳健，2013-2015 年先后并购益康中药、凌晟药业和先强药业，都要求做出具体的业绩承诺，而且收购价格合理。公司外延整合策略可进可退，做加法完善布局，做减法优化资产，提升盈利。未来围绕丰富品种资源和新业务模式探索，公司外延并购战略还将继续推进。
业绩增长稳健，激励考核推动。公司前期已公告2015 年业绩快报，收入15.8 亿元，增长20.57%，归母净利润2.9 亿元，增长30.23%，业绩增长继续保持稳健。2016-17 年，先强药业并表和主要三七原料成本的持续下降，仍在股权激励考核和定增的实施阶段，公司发展动力充足。
风险提示：主要产品增速放缓风险；先强药业业绩低于预期风险，定增过会风险。

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