报告名称：峨眉山A(000888)2015年年报点评：主营业务表现欠佳 “大峨眉”战略稳步进行中
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-29
研究机构：国泰君安
研究员：王毅成,刘越男
股票名称：峨眉山Ａ
股票代码：000888
页数：3
简介：公司2015 年主营业务表现低于市场预期，2016 年仍要关注交通改善等对客流的影响，以及公司柳江古镇项目、文化演艺内容等的落地情况。
投资要点：
公司2015年业绩表现低于市场预期，考虑 2016 年景区交通改善以及将推出文娱内容等，维持增持评级。①公司业绩整体保持平稳增长，但主营业务利润出现下滑。②东西环线通车将促使 “大峨眉”旅游区加速形成。③公司将从雪芽产品开发、柳江古镇、演艺节目等多方面向休闲度假游升级。受2015 年低基数影响以及未来新建项目仍需一定的培育期，下调2016/17 年EPS 为0.41/0.51 元（-0.11/-0.09元），给予略高于行业平均的40xPE，维持目标价16.4 元，增持。
业绩简述：2015 年公司营收10.66 亿元/+7.23%，归母净利1.96 亿元/+3.56%，EPS0.37 元，但扣非净利1.41 亿元/-26%，业绩表现低于市场预期。受票价折扣、员工薪酬支出增多等影响，公司营业利润仅为1.66 亿元/-25.89%，此外公司通过土地处置一次性获利6653 万元。
客流总体平稳增长，票价折扣、索道运力受限等拖累公司业绩。①公司2015 年客流整体表现稳定，全年游客量330.8 万人次/+15.2%，其中1H 受一季度票价减半刺激实现客流高增长（+27%）后，2H 恢复正常增速，达到183 万人次/+7%，但折扣票价对公司门票毛利率造成负面影响（34.41%/-8.1%）。②金顶索道等运力有待提高，公司已投资4600 多万元用于改造升级， 同时毛利率也出现下滑（75.83%/-5.87%）。③宾馆酒店业营收1.77 亿元/+16.3%，实现减亏。
“大峨眉”旅游区有序推进，休闲度假升级进行时。①柳江古镇开发有望加速，未来打造“佛教文化+休闲养生养老”综合体，并将成为西线游客集散中心，助力景区东西环线的形成。②峨眉雪芽仍处于培育期，品牌丰富度和市场认可度均需进一步提高。③公司在山下将打造智慧旅游文化创意产业园区，2016 年年底预计将推出文化演艺节目。
风险提示：景区突发事件等影响客流，交通改善效果不及预期。

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