报告名称：爱尔眼科(300015)2015年年报点评：业绩快速增长 渠道下沉潜力仍大
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-29
研究机构：国泰君安
研究员：赵旭照,丁丹
股票名称：爱尔眼科
股票代码：300015
页数：3
简介：公司2015 年归母净利润增长38.4%，扣非增长45.6%，略超我们业绩前瞻预期。公司模式、制度逐步成熟，已经进入成长的快车道，维持增持评级。
投资要点：
业绩快速增长，维持增持评级。公司 2015 年收入 31.7 亿元，同比增长31.8%，归母净利润4.3 亿元，同比增长38.4%，扣非增长45.6%，业绩快速增长，略超出我们业绩前瞻预期，一季度业绩预增30%~40%。公司通过上市公司+并购基金双轮驱动扩张，同时有合伙人制度保障，未来有望快速、高效的向地、县两级下沉，增长动力充足。考虑到公司次新医院增长好于预期，上调2016~2017 年EPS 至0.58（+0.03）、0.75（+0.08）元，预测2018 年EPS 为0.95 元，维持目标价45.1 元，维持增持评级。
各项业务收入快速增长，毛利率均有提升。公司2015 年门诊量突破300万人次，手术量突破30 万人次，增速均在30%左右，公司整体业务量与收入增速基本同步。主要业务中：白内障手术手术量增长约50%，收入增长近40%，准分子手术收入增长31%，视光服务收入增长近30%，受产品结构变化及规模提升等因素影响，三项业务毛利率分别提高2.51pp、3.03pp 和1.42pp。我们预计，随着盈利医院数量的不断增加，公司业绩未来2 年仍有望保持30%的复合增速。
双轮驱动扩张，合伙人制度护航。公司目前已经摸索出上市公司+并购基金的双轮驱动扩张模式，目前上市公司和并购基金已经分别有60 多家、50 多家医院，并购基金已成为公司扩张的有力补充。公司2014、2015 年分别对新增和存量医院实施了合伙人制度，预计目前纳入计划的人数已经超过600 人，显著提升积极性和团队稳定性，为扩张保驾护航。
风险提示：新医院培育进度低于预期；扩张速度低于预期。

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