报告名称：西部材料(002149)2015年年报点评：2015年业绩与预告一致 盈利压力依然较大
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-30
研究机构：中金公司
研究员：董宇博,陈彦
股票名称：西部材料
股票代码：002149
页数：7
简介：业绩与预告一致
公司2015 实现营业收入9.8 亿元，同比-20%；归属于母公司净利润亏损1.3 亿元，折合每股收益-0.76 元，同比减少0.79 元，与预告基本一致。业绩转亏主要是由于1）下游需求低迷，产品销量及价格齐跌。2）上游原材料行业停产和减产导致采购价格略有上升。3）较上年度业务，本报告期没有钛锭收储收入。
评论：1）因钛制品售价下跌计提资产减值损失6,549 万元，同比+364%，影响每股收益约0.04 元。2）毛利率下滑13ppt 至6%，主要由于原材料价格小幅上涨及售价大幅下挫。3）管理费用同比+12.2%至1.3 亿元，管理费用率+4ppt 至13%。
发展趋势
钛制品业务亏损，进军高端市场仍待时日。目前民用钛市场低迷，而进入高端钛产品市场所需周期很长。公司15 年钛制品合同量大跌，业务亏损5,051 万元；子公司西部钛业净利润亏损1.6 亿元。而稀有金属复合材料产量同比-30%，难溶金属板带材产能释放仍待时日。短期内，对公司盈利贡献有限。
推进股权融资，布局新兴领域。公司推动非公开发行股票，拟募资9.4 亿元扩大高端产品产能，并布局核电及环保等新兴领域。公司是国内核电用控制棒及核电用稀有金属复合材料唯一供应商。未来或将受益于“十三五”我国核电产业的快速发展。
盈利预测
引入2016/17 年盈利预测-0.11 元/+0.02 元，以反映下游需求低迷，钛价缺乏反弹动力。
估值与建议
公司积极布局新兴产业，远期增长空间巨大，有助于提升估值，但盈利短期仍面临压力。维持目标价10.18 元（对应1.8x 2017eP/B）。维持回避评级。
风险
下游需求大幅下滑，盈利改善不及预期。

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