报告名称：双汇发展(000895)2015年年报点评：基本面向好 1Q16值得期待
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-30
研究机构：中金公司
研究员：吕若晨,袁霏阳
股票名称：双汇发展
股票代码：000895
页数：6
简介：业绩符合预期
2015 年公司收入/净利润分别-2.19%/+5.34%，其中4Q15 收入/净利润分别-0.4%/+29.5%，与我们业绩预览一致。利润分配预案为每10 股派发现金红利12.5 元（含税），分红率高达96.92%。
Q4 延续环比改善趋势。Q4 屠宰量同比下降10%，降幅较Q3 进一步收窄，生鲜冻品销量则扭转下滑趋势，单季同比大增24.6%；肉制品销量同比-7.8%，与Q3 降幅基本一致。利润方面，市场最为担忧的生猪价格快速上涨对双汇利润的负面冲击并不明显，除上游屠宰业务因屠宰量下滑头均盈利偏低外，占据公司绝大部分利润的肉制品业务单吨营业利润创下3,072 元的历史新高，带动公司全年盈利仍然实现中个位数增长。
发展趋势
预计1Q16 屠宰量同比增长明显。“屠宰上量”是16 年双汇屠宰业务的战略方向，公司力图借助规模优势进一步挤占受15 年猪价快速上涨之殇的小型屠宰企业份额，加速整合屠宰行业。我们预计1Q16 公司屠宰量有望实现接近20%的同比增长，同时伴随猪肉价格的提升，屠宰业务收入增长值得期待。
肉制品业务有望量利齐升。肉制品主要依靠新品上量，公司16 年聚焦符合消费升级和健康化趋势的低温西式产品，对Smithfield品牌新品高度重视，我们预计肉制品销量增速有望于1Q 起止跌转正，并且伴随新品广告与地推的深入持续改善，全年有望实现中个位数以上的销量增长。利润方面，受益于低价进口猪肉量提升、低价鸡肉库存、生产/运营效率改善、产品结构升级等，预计16年肉制品单吨盈利仍有望维持高位。
盈利预测
微调公司16/17 年收入-0.1%/+0.0%至498/548 亿元，归属母公司净利润+0.7%/+0.1%至46/50 亿元， 合EPS1.4/1.5 元。
估值与建议
当前股价对应16/17 年P/E 仅15/14 倍，仍位于历史底部。在90%分红率的假设下，16 年股息率6%，位于A 股食品饮料公司之首。
考虑16 年公司基本面改善趋势，重申31.46 元目标价与推荐评级。
风险
新品销售低于预期，屠宰上量低于预期，猪价暴涨，食品安全。

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