报告名称：美的集团(000333)国际化再下一城 冰洗业务可获强化
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：广发证券
研究员：蔡益润
股票名称：美的集团
股票代码：000333
页数：7
简介：公司拟收购东芝家电80.1%股权
公司公告拟以约537 亿日元（合4.73 亿美元）收购东芝家电业务的主体“东芝生活电器株式会社”（简称“东芝家电”）80.1%股权，同时获得40年东芝品牌的全球授权及超过5000 项白电专利。收购所用资金为公司自有资金和并购债务融资。预计最早可在2016 年6 月完成交易。另外，美的需要承接东芝家电约250 亿日元（约2.2 亿美元）债务。
东芝家电品牌辐射亚洲，盈利能力有待提升
东芝家电业务包括洗衣机、吸尘器、家用空调、冰箱和厨电产品等五大板块，同时为东芝的非白电业务（包括电视、电脑和照明）提供销售和维修服务。本次交易后，东芝家电将继续承担此项销售和维修服务。
东芝品牌在日本、东南亚和中东市场拥有广泛影响力，各主要产品在日本市场的份额排名均可达到第三第四名。2014 财年，东芝家电销售额为4080 亿日元，约合36.3 亿美元，其中销售的非白电产品约为16 亿美元；总毛利为270 亿日元，约合2.4 亿美元，毛利率为6.6%；EBITDA 为10.5亿日元，约合0.09 亿美元。分地区来看，收入中70%来自日本市场。
收购可弥补美的冰箱短板，增加东芝在华销售，并期待日本市场扭亏
本次交易中，标的EV 为8.1 亿美元，如按照2014 年EBITDA 测算，收购估值较高；从动态角度来看，将取决于双方的业务协同和盈利提升幅度，同时融资结构是另一影响因素。
本次收购后的协同将来自：1）美的冰箱的积累薄弱，东芝冰箱业务较强，有助于弥补现有短板，而东芝洗衣机也将完善小天鹅的品牌布局，从而提升美的冰洗业务的竞争力。同时考虑到美的完善的渠道建设，有望帮助东芝冰洗在华的销售取得增长。吸尘器也可完善美的现有小家电产品线。2）美的获得东芝超过5 千项白电专利，其中DD 电机及变频控制专利、冰箱隔热板专利是核心专利，未来有望继续在研发方面实现协同。3）利用东芝品牌可以帮助美的开拓亚洲、中东市场。而公司可能面临的困难是如何在日本市场提升东芝品牌的市场份额和行业排名（从第三第四向第一第二努力），从而改善盈利水平。我们预计这是比较缓慢的进程。
盈利预测和投资建议
假设2016 年年中完成交易，并表半年贡献收入，同时降低毛利率和费用率，2017 年可全年并表。调整盈利预测：预计2016-2018 年公司收入的同比增速为15.4%、15.6%和8.3%，净利润的同比增速为15.8%、15.2%和10.8%。EPS 为3.38、3.90 和4.32 元。现价对应2016 年估值为9 倍，低估值、高分红，主营业务具有长期增长潜力，同时公司积极谋求外延增长，加速新产业布局，因此维持“买入”评级。
风险提示：天气未如期转热，宏观经济下滑超预期。

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