报告名称：民生银行(600016)2015年年报点评：着力谋划长远 风险偏好续降
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：中信证券
研究员：肖斐斐,向启
股票名称：民生银行
股票代码：600016,01988
页数：4
简介：投资要点
降息重定价致利息收支同步收缩，Q4 整体表现符合预期。公司2015 年全年实现净利润470 亿元，同增3.2%，基本符合预期（466 亿元）；其中Q4 单季净利润79.6 亿元、同降2%。公司资产负债重定价期限相对较短，2015 年内连续降息的影响在Q4 利息收支上已经得到部分体现，但净利息收入暂时维持平稳（或因负债完成重定价比率略高）；非息收入停留高位，拨备和费用计提符合节奏，Q4 整体表现符合预期。
着力塑造长期战略和改善治理机制。报告期内，公司工作重心在于战略部署和制度完善：1. 开始制定《中长期发展战略（2016-2025）》，提升治理水平；2. 全面启动“凤凰计划”，作为主线引领各项改革，包括深化事业部改革；3. 加强全面风险管理体系建设，维持资产质量总体稳定。我们认为，公司经历了股东结构变革和管理层更替后，重新梳理战略和治理机制是应有之义，有利于公司长期可持续发展。
贷款结构微调，风险偏好续降。2015 年下半年，公司资产结构变化特征包括：1. 零售贷款增长放缓，特别是2013 年末以来持续稳定在4100 亿元左右的小微信贷出现余额下降，年末余额3782 亿元（户均贷款152 万元、同降2%，投放向弱周期领域倾斜），而个人住房抵押贷款余额延续了2014H2 以来的升势；2. 对公贷款结构向公用事业、票据贴现等领域倾斜；3. 非标资产规模较中期小幅增长。据此我们判断，公司资产端风险偏好可能仍在降低。
创新业务：平稳健康推进。公司具有特色的创新业务健康发展：1. 社区银行继续圈地，年末持有社区支行牌照1576 家（较年初增833 家），社区网点项下金融资产1190 亿元（较年初增433 亿元），社区网点客户数达到398 万户（较年初增156 万户）；2. 信用卡品牌继续推广，年内新增发卡305 万张，交易额/贷款余额分别较年初增28%/16%；3. 私人银行客户继续积累，管理资产规模增18.5%。
信用风险压力仍然较大，存量拨备水平略显不足。公司2015 全年不良贷款余额增117 亿元、计入核销增240 亿元（相当于较年初增113%）；考虑到90 天以上逾期贷款规模持续增长，以及正常类贷款向下迁徙率升至4.6%高位，我们判断公司信用风险压力仍然较大。2015 年末公司拨备覆盖率为154%，处在可比公司较低水平，若无法在2016 年获得监管指标的大幅放宽，则全年信用成本的压力将持续较大。
风险因素。宏观经济加速下行，外围金融市场大幅波动。
维持“增持”评级，等待新股东与新管理层方略进一步明晰。公司内部文化进取、人才储备丰富，在小微金融等业务领域具有领先优势；建议等待新股东与新管理层治理方略进一步明晰。维持公司2016/2017 年EPS 预测1.24/1.29 元（2015 年EPS 1.24 元），当前价9.14 元，分别对应7.2X/6.9X PE，对应2016 年0.99X PB。维持公司“增持”评级和2016年1.1X PB 目标价，合10 元（A 股）或12 港元（H 股）。

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