报告名称：鲁泰A(000726)2015年年报点评：出口需求疲弱拖累业绩 未来投资看点在汇率
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：东方证券
研究员：施红梅,赵越峰
股票名称：鲁泰Ｂ,鲁泰Ａ
股票代码：200726,000726
页数：5
简介：公司2015 年营业收入同比增长0.06%，净利润同比下降25.71%，扣非后净利润同比下降18.02%，其中第四季度单季营业收入同比增长4.12%，净利润同比下降34.3%，盈利增速环比前三季度出现下滑。公司年报拟每10 股派现5 元。
毛利率的下滑与期间费用率的上升拖累全年盈利增速。15 年公司综合毛利率同比下降1.68 个百分点，其中第四季度毛利率同比上升1.92 个百分点，环比第三季度提升5.24 个百分点。分产品来看，全年衬衣产品毛利率同比下降3.08 个百分点，面料产品毛利率同比下降2 个百分点。15 年公司整体期间费用率同比上升0.82 个百分点，其中销售费用率与管理费用率分别同比上升0.22 与0.58 个百分点，财务费用率基本持平。
15 年公司经营质量保持稳健，全年经营活动现金流量净额同比小幅下降7.6%，年末公司应收账款较年初上升24%，存货余额较年初小幅下降0.49%。
15 年以来棉价与海外需求的低迷以及人力等成本的刚性上升对公司业绩带来持续压力，我们预计16 年起海外相对低成本的面料和衬衣产能的陆续投放（柬埔寨与缅甸衬衣产能、越南色织布产能）将为公司带来新的外延增长，人民币自去年下半年以来的阶段性贬值也对公司出口带来一定的利好，从长期来看，未来需求与棉价的企稳回升有望给公司盈利带来改善空间。
我们始终认为公司是真正具有国际竞争力的中国高端制造企业之一，也是行业内少数未来有望保持稳健增长预期的公司之一，未来行业集中度与产品附加值的提升将是公司业绩增长的主要推动因素，在海外的产能扩张将进一步解决国内人工成本上涨给公司带来的压力从而带来衬衣新增产能的贡献，依托互联网对C2B业务的探索从长期看也将给公司的股价和估值带来不一样的提升空间。
财务预测与投资建议
暂不考虑股份回购的影响，我们预计公司2016—2018 年每股收益分别为0.84元、0.96 元和1.09 元（原预测2016-2017 年每股收益分别为0.87 元与1.00 元，参考纺织制造行业可比公司平均估值，给予公司2016 年17 倍PE 估值，对应目标价14.28 元，考虑到未来主业亮点不多，下调公司评级至“增持”。
风险提示：外围市场需求疲弱、汇率波动和棉花价格波动对短期业绩的影响。

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